科创板、北交所的混合做市制度…

证券时报吴晓璐 · 公众号「三板会」 · 北京 · 2022-05-11 08:38

最近监管层为维护股市稳定，频频表态，主要措施有吸引长期资金入市，加快推出科创板做市商制度等等。证监会副主席王建军也在5月10日出来接受央视新闻记者的采访，采访中除了讲加快推出科创板做市商制度之外，还提出了“研究推出北交所指数和混合交易制度”。

我在5月6日，接受了证券时报记者吴晓璐的采访，就这个话题说了点自己的观点，这两天想了想，还是有些话要说，就在公众号补充两句吧。

股票市场推行做市制度的目的主要有两个：
一是希望做市商为做市股票提供基本的流动性保障；
二是希望做市商发挥其专业优势，在新兴科技类股票的定价方面提供市场参考，起到稳定股票价格的作用。

新三板实行做市商制度2014年开始实施，当时对中国资本市场来说是一个新生事物，到现在确实也积累了很多的经验教训：

从市场角度来说，新三板做市商制度未能发挥出应有的作用，在提供流动性以及定价参考方面都不尽如人意；

从做市商角度来看，大部分券商的做市业务都发生了亏损。当然这有很多方面的原因，客观上当然是新三板市场整体的问题，很长一段时间新三板门槛太高，投资者太少，不管使用什么交易制度，都不可太活跃，但从主观上来说国内券商对于做市商制度并不太了解，在做市策略以及做市人员配备方面有所欠缺。

因为科创板的投资者人数要远远超过新三板，且是实行的混合做市交易制度，所以效果肯定要比新三板做市要好，但是也有很多的经验教训可以借鉴：

首先从券商来说，要提高对做市制度的认知程度，根据公司自身情况制定合理的做市策略，在自身的能力边界范围之内选择相关行业股票进行做市，而不要盲目贪多求全。做市业务即可以看做一项投资业务，但是对做市商的要求却又远远超过投资业务，一定要深入的了解所要做市的企业和其所处的行业，才能够给出合理的估值，并且在市场波动的时候起到平抑股价波动的作用。这就要求做市商配备较强的研究团队和交易团队，这也涉及到监管部门对券商隔离墙的制度设计问题。二是整体资金投入问题，每只做市股票需要根据其流通盘合理预留做市头寸，避免出现头寸不足而只能被动跟随市场的情形出现。

对于监管部门来说，也需要认真研究做市制度的内在规律，制定符合中国资本市场特色的监管政策，比如如何区分正常的做市行为与操纵股价之间的区别，如何对券商的做市业务进行考评打分，如何评估市场规模与做市商家数规模之间的配比关系等等，都值得在认真研判的基础上大胆试行。比如曾经即将试点的为私募机构颁发做市商资格的制度，能否尽快推出？能否打破券商内部的投行、做市、研究部门的隔离墙，真正发挥出券商的整体优势，而不仅仅是依靠做市部门的力量单打独斗？

就科创板市场的参与主体而言，肯定都是欢迎做市商进入的，一方面可以带来增量资金，另一方面也可以为市场带来相对成熟的机构投资者，为市场带来信心。从券商角度而言，很多在新三板做市的券商已经积累了较多的经验，而且很多科创板股票都是从新三板市场转过来的，做市商对这些公司也都比较了解和熟悉，我感觉积极性还是比较高的。

说实话感觉虽然做市商制度在新三板实施这么久了，但是因为三板市场规模小，很多券商根本就没有认真研究这项制度，还是摸着石头过河，野蛮生长，或者说是散养的状态。

不管怎么说，做总比不做好，北交所混合做市制度早已万事俱备，就等着科创板做市商制度尽快落地了，每次都是新三板蹚路，科创板截胡！

记者：吴晓璐

来源：证券日报

5月4日及5月5日，证监会和上交所先后就科创板做市交易发声。证监会表示，推出科创板做市交易；上交所表示，落地科创板做市交易。

接受《证券日报》记者采访的专家表示，落地科创板做市交易，有望提高板块流动性，促使股票合理定价，平抑非理性大幅波动，并为A股其他板块落地做市商制度提供经验。借鉴新三板经验，科创板做市商制度可以配套更多的风险化解工具和激励制度。

借鉴新三板经验教训

三大问题需关注

据Wind资讯数据统计，截至5月6日，科创板公司达420家，今年以来，科创板单只股票日均换手率的平均值为3.8%，日均成交量的平均值为242.01万股，日均成交额的平均值为1.11亿元，成交量和成交额远低于主板和创业板。

“A股采取的是竞价交易机制，以时间优先、价格优先为特征，目前仅新三板的创新层和基础层引入了做市交易。”华商律师事务所高级合伙人齐梦林在接受《证券日报》记者采访时表示，科创板投资门槛较高，风险较大，活跃度较低，引入做市交易后，做市商通过在股票市场上频繁地提供双边买卖报价，提供流动性，降低股价不合理波动。

“直观来看，推出科创板做市交易能够为市场注入活力，增强市场活跃度。从更深层面来看，做市交易更有利于发挥市场的价格发现功能。特别是在股市出现大幅波动的情况下，做市商可以通过交易引导市场回归理性，并发挥反向遏制恶意操纵市场行为的作用。此外，科创板做市商制度的探索，也将为创业板、主板、北交所等市场的深化改革提供经验。”中国银行研究院博士后汪惠青对《证券日报》记者表示。

2014年，做市商制度率先在新三板落地。据全国股转公司官网数据显示，截至今年一季度末，新三板做市商有69家，2022年一季度做市交易稳定向好，做市股票总成交金额约134.88亿元，占市场成交总额的53.86%。

“新三板实行做市商制度，积累了很多经验教训。”银泰证券股转业务部总经理张可亮在接受《证券日报》记者采访时表示，从市场角度来说，新三板做市商发挥了一定作用，但是在提供流动性以及定价参考方面还有较大提升空间。从做市商角度来看，大部分券商的做市业务都出现亏损，做市商在做市策略以及做市业务人员配备方面有所欠缺。

“科创板引入做市交易后，实行混合做市交易制度，且投资者人数远超新三板，因此预计其实施做市商制度的效果更好。”张可亮表示，可以借鉴新三板的经验教训，从券商角度来说，一是要提高对做市交易的认知程度，配备较强的研究团队和交易团队。券商需要根据自身情况制定合理的做市策略，只有深入了解所要做市的企业和其所处行业，才能给出合理的估值，并在市场波动时起到平抑股价波动的作用；二是整体资金投入方面，每只做市股票需要根据其流通盘合理预留做市头寸，避免出现头寸不足而只能被动跟随市场的情形。

汪惠青认为，科创板引入做市商制度，需要注意三大问题，一是要适合上市公司结构、投资者结构和交易结构，坚守服务实体经济的初心；二是要加强对做市商的监督和管理，提高交易透明度，避免出现操纵价格、利益串联等情况；三是要鼓励和支持做市商通过多元化渠道提升资本运作能力、定价分析能力和风险识别能力。

张可亮表示，监管部门需要认真研究做市商制度的内在规律，制定符合中国资本市场特色的监管政策，考虑如何区分正常的做市行为与操纵股价行为；如何合理地对券商做市业务进行考评打分；如何评估市场规模与做市商家数规模之间的配比关系等。

市场积极性较高

可出台更多配套激励措施

今年1月份，证监会就《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定（征求意见稿）》征求意见。根据要求，初期参与试点券商需满足资本实力、合规风控能力方面的两项硬性指标：最近12个月净资本持续不低于100亿元，最近三年分类评级在A类A级（含）以上。

《证券日报》记者梳理103家券商近三年分类评级和2021年净资产发现，仅24家券商满足上述两项要求。

“市场对科创板做市业务的积极性比较高。”张可亮表示，从公司角度而言，做市商制度既可以带来增量资金，又可以为市场带来相对成熟的机构投资者。从券商角度而言，很多在新三板做市的券商已经积累了较多经验。

“科创板引入做市商制度一直是机构和市场关注的重点工作之一。”汪惠青表示，对机构而言，做市商制度意味着大量的业务机会、可观的潜在投资收益、更强的客户粘性。对科创板企业而言，部分规模较小、行业较冷门、关注度较低的优质企业能够更好融入资本市场。

齐梦林表示，对于机构而言，科创板做市交易是一个难得的市场机遇，但仍需监管部门完善配套相关激励措施，给予做市商更多的风险化解工具和一定的获利保障，如符合一定条件的交易手续费减免、返还、分成，提供流动性补贴等，鼓励更多机构在科创板参与做市交易。

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